局部垄断票务入口,光线传媒调研简报

日期:2019-09-30编辑作者:财经头条

受益于院线的持续扩张与渠道下沉以及中国电影产业的持续升级,全国票房增速明显回升。2017年全国票房在《战狼2》、《羞羞的铁拳》等优质国产片的推动下,全年同比增速达15.02%,较2016年仅3.75%的增速明显回升。随着中国电影产业的不断升级,国产影片质量持续提升,助力2018年春节档票房同比增长超60%,国产片票房号召力快速提升,国内优质电影制作、发行公司将充分受益。

中国影视行业龙头,收购猫眼联合微影共同整合在线票务市场。光线传媒是国内电影行业龙头公司,并已在电视剧(网剧)、动漫、视频、音乐、文学、艺人经纪、喜剧、衍生品、实景娱乐等领域有广泛的布局,是国内内容领域最全面、产业链纵向延伸最完整的综合内容集团之一。从2016年起光线传媒联合控股股东光线控股收购猫眼文化大部分股权以来,至如今光线传媒增持猫眼文化并引入微影时代等作为战略股东整合微格时代,共同整合在线票务市场,猫眼微格的合并将有望占据中国在线票务市场超过50%以上的份额。2017年1-5月份,猫眼文化实现净利润7313万元,我们预计下半年猫眼文化净利润有望加速增长,与微格时代的合并有望对盈利能力实现正面促进作用。我们预计2018年市场格局稳定的前提下,经整合之后的猫眼微格盈利能力将快速释放。

机构:广发证券

    光线传媒利用自身在电影发行上的优势,以“小成本+大宣传”的模式推出《泰囧》、《致青春》等多部高票房影片,并引领类型片潮流,具备出色的电影投资、制作能力以及丰富的项目储备,随着国产片票房号召力的提升,其电影业务业绩有望快速增长。

    影视板块增速远超行业,内容板块布局百花齐放。2017H1公司电影及衍生品板块实现营业收入7.24亿元,同比增长18.99%,增幅高于行业增速,体现公司优秀的制片及发行能力;与此同时,上半年新增电视剧业务4087万元,扩宽了公司的营业收入来源;视频直播业务有了快速增长,营业收入达到2.33亿元,主要是浙江齐聚于2016Q2并入公司所致。透过上半年公司实现的项目,公司在2017上半年参与投资、发行并计入当期票房的一影片共7部,总票房13.83亿元,多项电影获得良好口碑和票房,其中《重返·狼群》是今年以来口碑最好的国产影片之一。《大护法》《星游记》体现了公司动漫业务布局初显成效,未来成长可期。

评级:买入

    参股公司猫眼文化在与微影时代合并后,顺利成为市占率最高的在线票务平台并获得微信流量入口,逐渐拓展电影发行、投资业务。并且猫眼文化拥有的线上渠道及大量用户数据可与光线传媒的线下内容制作与地推团队形成互补,帮助光线参与到更多优质项目当中。

    猫眼微格实现整合,多资源助力下上市公司及标的公司整体电影市场份额有望大幅提升。猫眼文化与微格时代、瑞海方圆实现整合,成为在线票务占市场份额过半龙头。其中微格时代拥有全部电影票务(含售票系统)及演出(含演出票务、演出经纪、演出权益等)业务和权益,包括娱票儿APP、格瓦拉生活APP以及强大的在线票务、演出的相关资产和多个独家票务入口等资产;瑞海方圆拥有电影、演出、赛事的微信入口等业务;通过本次产业链横向及纵向整合,猫眼文化将获得电影、演出和赛事的微信入口资源,有助于业务拓展及提升,增强市场竞争力。当前在线票务已经成为电影发行市场、衍生品重要的参与者,其掌握的用户数据对于制片、影院、广告宣发等ToB业务均有巨大价值。在互相赋能下,未来上市公司及标的公司市场份额有望获得大幅提升。

目标价:19.24 港元

    投资建议:随着全国票房增速在优质国产片推动下明显回升,公司因在电影制作与发行,尤其在类型片上拥有深厚基础,具备打造热门影片的能力,有望充分受益;公司参投公司猫眼文化与微影时代合并,进一步扩大市占率,在向电影投资、发行转型的同时,与公司线下发行能力形成互补;在此基础上,公司加强电视剧、直播等业务,并布局游戏、音乐等领域,泛娱乐生态已成型。我们预计公司17-19年净利润分别为8.18亿元、10.78亿元、12.88亿元,对应每股收益分别为0.28元、0.37元、0.44元。考虑到公司借猫眼局部垄断线上票务平台的稀缺性,给予公司18年40X 估值,对应六个月目标价14.80元,维持“买入-A”评级。

    未来看点:1)猫眼微影在整合后市场份额趋向稳定的情况下盈利能力提升,并将业务触角伸向如演出、ToB业务等其他相关业务领域;2)猫眼微影整合之后的资源能力将有效带动在线票务市场份额提升,并同时根据猫眼微影掌握的庞大用户资源进行制片、发行、广告、类院线、衍生品等业务的提升;3)光线与猫眼微影的互补效应有望带来双方短板上的补足;4)光线传媒通过整合猫眼微影带来行业地位提升,市场份额有望进一步向光线传媒倾斜。

核心观点:

    风险提示:影视项目进度、收益低于预期,政策监管趋严等风险。

    盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“增持”评级。我们预计公司2017-2019 年实现归母净利润8.26/10.45/13.10 亿元,对应EPS 分别为0.28/0.36/0.45 元,对应2017 年9 月27 日收盘价PE 分别为36.74/29.04/23.18 倍。首次覆盖,给予“增持”评级。

正统互联网基因,独立运营后成长迅速。互联网基因赋予猫眼更强的地推能力、流量聚集能力和产业协同能力,伴随公司发展并持续内化为自身品牌特征。2012~2015年,猫眼娱乐诞生于国内O2O龙头美团网,在完成初始流量和影城资源积累后率先实现品牌独立。2016~2017年间,猫眼先后获得光线、腾讯增资,业务发展迅速,与微影时代合并后,电影票务的市占率超过60%,稳居行业第一。同时,公司将业务横向扩张至现场娱乐票务服务,纵向延伸至电影制作和发行环节,多元业务共同推动业绩快速增长,2016~2018年期间营收年复合增速达到65.1%。

    风险提示:宏观经济风险;电影、电视剧行业增速放缓风险;管理及整合风险;在线票务市场竞争风险;多资源整合效应低于预期风险;等。

平台地位持续巩固,持续向电影产业链延伸。在影片发行方面,2018年合计参与17部影片发行工作,总票房207.18亿元,位居国内主控发行前三名。另外,发行业务为公司引入了大量片方宣传资源,有效减轻平台补贴压力。在影片投资方面,成功参与《捉妖记2》、《我不是药神》、《飞驰人生》等多部优质影片的投资,行业影响力持续提升。经过三年快速发展,娱乐内容服务已成为第二大业务板块。

投资建议:猫眼作为国内最大的在线票务平台,长期受益于国内电影市场的持续增长。借助庞大流量资源和用户行为数据,在电影发行领域的市占率稳步提升。影视制作方面与光线、腾讯开展业务合作,战略投资欢喜传媒,深度绑定影视制作资源,娱乐内容服务能力突显。此外,公司在现场娱乐票务服务和影院SaaS等新业务上已初见成效,有望成为公司业绩新增长点。我们认为随着电影票务行业格局稳定,观影人群逐渐成熟,平台票补将有序减少,利润得以释放,预计2019~2021年归母净利润分别为6.74、9.68和12.0亿元,分别同比增长591.9%、43.54%和23.98%,当前股价对应PE为22.9x、15.9x和12.9x,按照可比公司估值法得到2019年合理PE估值为27.5x,每股合理价值19.24港元/股,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:票房增速不及预期、同业竞争加剧、新业务拓展不及预期。

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