Q4业绩弹性可期,纸价还应该有上升空间

日期:2019-09-30编辑作者:股票基金

    上半年产销率较低,下半年销量应好于上半年。公司机制纸总产能约200万吨,其中卡纸约140万吨,文化纸20万吨,其他产品(包括箱板纸、石膏护面纸和瓦楞纸)共约40万吨。其中上半年生产95万吨,销售85万吨,产销率89%(去年同期91%),预计下半年产、销量会高于上半年。我们测算吨纸净利润上半年476 元,三季度约450 元,有小幅回落。Q3 公司费用率同比回调2.3 个百分点,环比下降1.8 个百分点,达到9.36%,因此Q3 纸价虽有回调,但扣非后净利润环比提升。

24500足球比分手机版,皇冠比分24500手机版,    文化纸近期大幅度提价,公司将受益于纸浆一体化,Q4弹性俱佳:双胶纸、铜版纸自8月中旬以来价格开始恢复,截止10月,双胶纸每吨上涨758元,铜版纸每吨上涨486元。虽然同期针叶浆、阔叶浆每吨上涨90美元左右,但公司自给浆比例充足(600万吨纸-280万吨浆),我们判断进口纸浆价格上涨对公司影响有限,但纸价提升较多,四季度叠加旺季销量环比Q3增加,全年业绩可期。

    木浆价格坚挺,纸价还有上涨预期。木浆价格坚挺,港口库存仍在低位,对纸价有较强支撑。加之木浆纸渐入旺季,叠加白卡属于包装品类,四季度需求有大幅增长;白卡行业集中度高,大厂话语权重,提价能力强,公司75 万吨新增量要到18 年底才逐步释放,我们认为吨纸净利在四季度还有提升空间。

    公司发布三季度业绩快报:17年前三季度公司实现净利润26.5-27.5亿元,同比增长71%-77%,其中三季度单季净利润9-10亿元单季度业绩拆分:一季度:7亿(造纸4.13亿,销量100+万吨,吨净利400元,融资租赁2亿,营业外收入8700万)。二季度:10.43亿(造纸8.2亿左右,销量140万吨,吨净利586元,融资租赁4800万,营业外7200万)。三季度9-10亿(估计造纸7.5亿左右)。

    自制浆占比较高,释放业绩弹性。根据卓创数据统计,三季度公司250-350g 产品的白卡纸市场均价从6510 元/吨下跌至最低6310 元,跌幅3.1%;但同期木浆价格从5000 元/吨涨至6500 元/吨,涨幅30%。由于博汇有80 万吨自制浆(70 万吨化机浆+10 万吨化学浆),自制浆占比大约50%,在较大程度上缓解了木浆大幅上涨的压力,释放业绩弹性。公司另一产品箱板纸的价格从4300 元/吨涨至6150 元/吨,对利润形成一定提振。所用能源里面热电是向集团采购, 价格波动较小,在一定程度上对利润有支撑。

投资要点:

    风险提示:白卡纸价格出现大幅回落的风险;原料成本继续大幅上涨的风险。

    公司18、19年依旧具备看点,成本优化空间较大:上半年公司1.06亿收购潍坊森达美西港有限公司,持股50%。此番收购后,公司港口运输费用将有大幅的节约。另外,寿光40万吨漂白硫酸盐化学木浆项目预计年底投产,18年将贡献业绩。其次,黄冈晨鸣林纸一体化项目(30万吨漂白硫酸盐针叶木浆+325万亩原料林地),预计18年三季度投产。建成后使得未来公司的自给浆比例不断扩大,原材料成本具备长期的改善优势。此外公司还有寿光美仑51万吨高档文化纸项目(总投资37.6亿,对应白卡项目搬迁留下厂房),预计18年三季度投产。

    盈利预测与投资建议。由于三季度吨净利并未出现回落,且四季度属于行业旺季,盈利还有进一步提升空间,因此上调盈利预测。预计2017-2019年EPS分别为0.62元、0.68元、0.75元,参考造纸行业可比公司平均PE13倍,给予其13倍估值,目标价8.06元,维持“买入”评级。

    风险提示:纸价上涨低于预期、新产能投产低于预期。

事件:公司发布三季报,前三季度实现收入63.4亿元,同比增长19.7%;实现归母净利润6.1亿元,同比增长469.6%;扣非后净利润6.2亿,同比增长837.8%。其中Q3 实现收入22.8 亿,同增15.7%;实现净利润2 亿,同增394.6%。在三季度木浆价格上涨+白卡价格微跌的情况下,净利润与二季度基本持平,略超之前预期。

    投资建议:我们认为随着文化纸价格提升,公司受益于纸浆一体化,吨纸盈利提升效应明显,四季度有望超市场预期,加上18年新增产能较多,业绩具有持续性。我们预计17、18年净利润39.14/49.06亿元,同增89.6%/25.3%,EPS分别为2.02/2.53,对应PE为9.2/7.3,维持“增持”评级。

    Q3造纸盈利淡季不淡:Q3是文化纸传统淡季,公司有机器停机检修,销量环比估计略有下滑。价:文化类用纸、市场均价7月中下旬价格微降,白卡纸均价环比Q2微降。成本端三季度基本维持稳定。但公司成本端管控较好,吨纸净利受影响较小,整体业绩呈现淡季不淡。

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